觀點小結

核心觀點：中性 整體來看，7、8月份盤面受到交割邏輯的影響更大，需要消化一定的利空，其他也有一些多空因素值得關注，但對行情影響較為間接。因此我們維持之前的觀點，預計橡膠價格震蕩偏弱為主，但下方空間相對有限。

估值：偏空 由于后市印尼橡膠到期的影響，目前NR估值可能還不夠低。

非洲：偏多 目前科特迪瓦的出口數(shù)據(jù)不及預期，7月份降雨仍是歷史偏少，有可能產(chǎn)量不及預期。

庫存：中性 上周略微累庫，但可能有一些意外因素，另外替代指標節(jié)奏提前可能會將庫存拐點提前。

橡膠輪胎出口：中性偏多 橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場預期，但沒有找到明確的補庫或者搶出口的證據(jù)，且全球只有中國出口在環(huán)比增長。

內需：偏空 表觀需求來看，6月份內需處于近幾年歷史低位，如果持續(xù)走弱那么對膠價有明顯利空，需要持續(xù)關注。

目前估值如何?

加工利潤持穩(wěn)，未來天氣正常

目前價格的主要邏輯。目前主要還是交割邏輯，一個就是NR中即將到期的印標倉單的價格多少較為合適，另一個就是RU09對于老全乳的回歸。

加工利潤比較正常。首先從原料端來看，利潤是有所修復的，近期變化并不太大，但市場存在價格下跌但收不到原料的說法，從泰國中央市場的成交量來看，這種現(xiàn)象也沒有非常明顯，總的來說原料價格暫時穩(wěn)定。

天氣未來相對正常。根據(jù)路透的數(shù)據(jù)，未來兩周泰國南部和東北部降雨不多，有利于原料產(chǎn)出，因此預計原料仍然會在這個位置持穩(wěn)。

NR的估值是否足夠低?

NR估值還不夠低。從兩個角度來看，一是標混價差、二是月差。首先，NR對混合貼水約40美金左右，其中標混現(xiàn)貨價差為35美金左右，因此NR并沒有體現(xiàn)出印尼膠的貼水，所以還不夠便宜。其次，NR09-10月差為-80，還沒走出反套邏輯，因此NR還需要更加便宜才能消化印尼膠的利空。

非洲的出口量需要持續(xù)關注

非洲的降雨仍然偏少

需要持續(xù)關注非洲的出口量。目前科特迪瓦的橡膠出口數(shù)據(jù)累計同比增長已經(jīng)只有4%了，比預期少很多，那么有幾種可能性：一是天氣導致的產(chǎn)量問題，那么可能需要下調科特迪瓦的產(chǎn)量預期，但總的來說開割期有一段時間停割并不會影響太大的產(chǎn)量;二是原料充足，但因為各種原因無法出口那么多數(shù)量，導致庫存堆積在上游。這兩種可能都要下調科特迪瓦出口量的預期，無非是下調多少的問題，需要持續(xù)關注后續(xù)非洲的出口數(shù)據(jù)。

非洲產(chǎn)量不及預期可能會導致什么?非洲增量不及預期，可能會導致非洲膠出口到中國的減少、印尼以及馬來的原料減少，最終導致歐美需要采購泰國膠，導致中國庫存去庫。

但出口中國的比例有所增加

下半年出口至中國比例有所增加。6月份非洲出口中國的比例有所增加，主要是因為非洲膠的內外價差不斷收窄，因此買到中國的比例下半年都將有所增加，除非年底海外還有一波集中采購，也不能排除這種可能性。

庫存開始累庫?

庫存拐點早于預期?

庫存拐點早于預期?上周庫存基本持平，略微累庫，如果就此開始累庫，那么庫存的拐點略早于往年同期，對膠價利空。但是也有一些意外因素導致深色膠的出庫偏少，因此可能本次深色膠去庫還將持續(xù)一段時間，需要繼續(xù)觀察。

替代指標節(jié)奏提前。其中，替代指標的提前導致云南橡膠庫存逆勢增長，今年指標數(shù)量比往年略多，節(jié)奏更早，6月份主要從緬甸進口的比較多，因此可能會將庫存拐點提前。

外需這么好的原因

橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)較為超預期

橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場預期。6月份橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場預期，不僅僅是半鋼胎顯著增長，全鋼胎甚至已經(jīng)超過去年同期。目前市場主要的猜測有一是貿(mào)易戰(zhàn)之前提前補庫、二是EUDR補庫、三是出口確實好且可以持續(xù)，這幾種原因對后市行情的指導意義不同。

橡膠輪胎出口普遍增長。從出口目的地來看，全鋼胎主要增長地區(qū)為墨西哥、阿聯(lián)酋、澳大利亞、英國、巴西，沒有明顯異常的地區(qū)，甚至除了十幾個主要國家之后，剩下的國家也是有一定增長的。如果是貿(mào)易戰(zhàn)前搶出口，那么出口增速較快的地區(qū)可能是美國，而美國份額并沒有增長;如果是EUDR補庫，那么出口增速最快的應該是歐盟，而歐盟增速并不是最快的。因此可以認為是出口需求確實較為不錯，可能不是一個短期的現(xiàn)象。

其他橡膠輪胎出口國出口需求并不好

只有中國橡膠輪胎出口在增長。其他橡膠輪胎出口國的出口數(shù)據(jù)并不好，歐盟、東南亞、日韓的出口數(shù)據(jù)都維持偏弱，而只有中國出口全鋼胎是環(huán)比增長�？赡苁怯捎谥袊�橡膠輪胎的競爭力較強，但也說明全球的全鋼胎市場并沒有總量的增長，只不過是結構性的增長而已。

除了橡膠輪胎之外，制品出口增速也很高

制品出口增速也很高。除了橡膠輪胎之外，制品出口同樣增速較高，其中包括了橡膠手套、橡膠管、輸送帶這幾個品種。其中，橡膠手套出口的增量主要在于歐美，輸送帶出口增量在歐盟，橡膠管出口增量在美國和巴西。

歐美對于橡膠手套需求這個正在恢復。除了輪胎橡膠手套的需求正在恢復中，主要是歐美的補庫需求較為明顯，但并不能細分到某一個具體終端的需求，只能認為是補庫需求。

應該擔心的是內需太弱

表需來看，內需比較差

如果內需維持歷史低位，那么對橡膠價格有明顯利空。由于外需的強勢和進口的減少，從而導致內需的表觀消費看上去比較差，截至6月份累計同比可能下降有17%左右，本月的數(shù)據(jù)可能是相對極端，但也說明了內需確實偏弱。如果維持6月份這這樣的數(shù)據(jù)，那么今年累庫幅度會很大，對膠價是明顯的利空，這一點是值得關注的。

全鋼庫存太高。從全鋼胎生產(chǎn)利潤來看，利潤是在回暖的，主要原因應該是原材料價格的下跌。但是目前問題在于工廠庫存較高，前幾年利潤豐厚可能讓部分工廠能夠有一定信心增加庫存，但從遠期來看一定是會對開工形成壓制，因此內需如果難以改變甚至持續(xù)下滑，對橡膠價格一定的存在利空。

價格維持震蕩

期貨價格維持震蕩

7月24日RU主力收盤價為14545元/噸，較上周上漲25元/噸，環(huán)比上漲0.17%。

NR主力收盤價為12195元/噸，較上周上漲30元/噸，環(huán)比上漲0.25%。

RU-NR為2350元/噸，較上周下跌5元/噸。

現(xiàn)貨價格維持震蕩

7月24日上海全乳橡膠價格為14200元/噸，相較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.35%。

泰國RSS3價格為18050元/噸，較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.28%。

越南3L價格為14550元/噸，較上周持平。

國產(chǎn)濃乳價格為10200元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.97%。

深色價格維持震蕩

7月24日泰國STR20價格為1690美元/噸，較上周上漲10美元/噸，環(huán)比上漲0.6%。

泰混人民幣價格為14200元/噸，較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.71%。

基差小幅走強

7月24日上海全乳橡膠-RU為-345元/噸，較上周上漲25元/噸。

泰混-RU為-345元/噸，較上周上漲75元/噸。

越南3L-RU為5元/噸，較上周下跌25元/噸。

混合-NR為301元/噸，較上周上漲58元/噸

月差波動不大

7月24日RU09-01月差為-1165元/噸，較上周上漲5元/噸。

NR連二-連三為-80元/噸，較上周持平。(文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標題/橡膠：距離底部還有多久)