觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性 整體來看，7、8月份盤面受到交割邏輯的影響更大，需要消化一定的利空，其他也有一些多空因素值得關(guān)注，但對(duì)行情影響較為間接。因此我們維持之前的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)橡膠價(jià)格震蕩偏弱為主，但下方空間相對(duì)有限。

估值：偏空 由于后市印尼橡膠到期的影響，目前NR估值可能還不夠低。

非洲：偏多 目前科特迪瓦的出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月份降雨仍是歷史偏少，有可能產(chǎn)量不及預(yù)期。

庫(kù)存：中性 上周略微累庫(kù)，但可能有一些意外因素，另外替代指標(biāo)節(jié)奏提前可能會(huì)將庫(kù)存拐點(diǎn)提前。

橡膠輪胎出口：中性偏多 橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但沒有找到明確的補(bǔ)庫(kù)或者搶出口的證據(jù)，且全球只有中國(guó)出口在環(huán)比增長(zhǎng)。

內(nèi)需：偏空 表觀需求來看，6月份內(nèi)需處于近幾年歷史低位，如果持續(xù)走弱那么對(duì)膠價(jià)有明顯利空，需要持續(xù)關(guān)注。

目前估值如何?

加工利潤(rùn)持穩(wěn)，未來天氣正常

目前價(jià)格的主要邏輯。目前主要還是交割邏輯，一個(gè)就是NR中即將到期的印標(biāo)倉(cāng)單的價(jià)格多少較為合適，另一個(gè)就是RU09對(duì)于老全乳的回歸。

加工利潤(rùn)比較正常。首先從原料端來看，利潤(rùn)是有所修復(fù)的，近期變化并不太大，但市場(chǎng)存在價(jià)格下跌但收不到原料的說法，從泰國(guó)中央市場(chǎng)的成交量來看，這種現(xiàn)象也沒有非常明顯，總的來說原料價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定。

天氣未來相對(duì)正常。根據(jù)路透的數(shù)據(jù)，未來兩周泰國(guó)南部和東北部降雨不多，有利于原料產(chǎn)出，因此預(yù)計(jì)原料仍然會(huì)在這個(gè)位置持穩(wěn)。

NR的估值是否足夠低?

NR估值還不夠低。從兩個(gè)角度來看，一是標(biāo)混價(jià)差、二是月差。首先，NR對(duì)混合貼水約40美金左右，其中標(biāo)混現(xiàn)貨價(jià)差為35美金左右，因此NR并沒有體現(xiàn)出印尼膠的貼水，所以還不夠便宜。其次，NR09-10月差為-80，還沒走出反套邏輯，因此NR還需要更加便宜才能消化印尼膠的利空。

非洲的出口量需要持續(xù)關(guān)注

非洲的降雨仍然偏少

需要持續(xù)關(guān)注非洲的出口量。目前科特迪瓦的橡膠出口數(shù)據(jù)累計(jì)同比增長(zhǎng)已經(jīng)只有4%了，比預(yù)期少很多，那么有幾種可能性：一是天氣導(dǎo)致的產(chǎn)量問題，那么可能需要下調(diào)科特迪瓦的產(chǎn)量預(yù)期，但總的來說開割期有一段時(shí)間停割并不會(huì)影響太大的產(chǎn)量;二是原料充足，但因?yàn)楦鞣N原因無法出口那么多數(shù)量，導(dǎo)致庫(kù)存堆積在上游。這兩種可能都要下調(diào)科特迪瓦出口量的預(yù)期，無非是下調(diào)多少的問題，需要持續(xù)關(guān)注后續(xù)非洲的出口數(shù)據(jù)。

非洲產(chǎn)量不及預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致什么?非洲增量不及預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致非洲膠出口到中國(guó)的減少、印尼以及馬來的原料減少，最終導(dǎo)致歐美需要采購(gòu)泰國(guó)膠，導(dǎo)致中國(guó)庫(kù)存去庫(kù)。

但出口中國(guó)的比例有所增加

下半年出口至中國(guó)比例有所增加。6月份非洲出口中國(guó)的比例有所增加，主要是因?yàn)榉侵弈z的內(nèi)外價(jià)差不斷收窄，因此買到中國(guó)的比例下半年都將有所增加，除非年底海外還有一波集中采購(gòu)，也不能排除這種可能性。

庫(kù)存開始累庫(kù)?

庫(kù)存拐點(diǎn)早于預(yù)期?

庫(kù)存拐點(diǎn)早于預(yù)期?上周庫(kù)存基本持平，略微累庫(kù)，如果就此開始累庫(kù)，那么庫(kù)存的拐點(diǎn)略早于往年同期，對(duì)膠價(jià)利空。但是也有一些意外因素導(dǎo)致深色膠的出庫(kù)偏少，因此可能本次深色膠去庫(kù)還將持續(xù)一段時(shí)間，需要繼續(xù)觀察。

替代指標(biāo)節(jié)奏提前。其中，替代指標(biāo)的提前導(dǎo)致云南橡膠庫(kù)存逆勢(shì)增長(zhǎng)，今年指標(biāo)數(shù)量比往年略多，節(jié)奏更早，6月份主要從緬甸進(jìn)口的比較多，因此可能會(huì)將庫(kù)存拐點(diǎn)提前。

外需這么好的原因

橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)較為超預(yù)期

橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。6月份橡膠輪胎出口數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，不僅僅是半鋼胎顯著增長(zhǎng)，全鋼胎甚至已經(jīng)超過去年同期。目前市場(chǎng)主要的猜測(cè)有一是貿(mào)易戰(zhàn)之前提前補(bǔ)庫(kù)、二是EUDR補(bǔ)庫(kù)、三是出口確實(shí)好且可以持續(xù)，這幾種原因?qū)�后市行情的指�?dǎo)意義不同。

橡膠輪胎出口普遍增長(zhǎng)。從出口目的地來看，全鋼胎主要增長(zhǎng)地區(qū)為墨西哥、阿聯(lián)酋、澳大利亞、英國(guó)、巴西，沒有明顯異常的地區(qū)，甚至除了十幾個(gè)主要國(guó)家之后，剩下的國(guó)家也是有一定增長(zhǎng)的。如果是貿(mào)易戰(zhàn)前搶出口，那么出口增速較快的地區(qū)可能是美國(guó)，而美國(guó)份額并沒有增長(zhǎng);如果是EUDR補(bǔ)庫(kù)，那么出口增速最快的應(yīng)該是歐盟，而歐盟增速并不是最快的。因此可以認(rèn)為是出口需求確實(shí)較為不錯(cuò)，可能不是一個(gè)短期的現(xiàn)象。

其他橡膠輪胎出口國(guó)出口需求并不好

只有中國(guó)橡膠輪胎出口在增長(zhǎng)。其他橡膠輪胎出口國(guó)的出口數(shù)據(jù)并不好，歐盟、東南亞、日韓的出口數(shù)據(jù)都維持偏弱，而只有中國(guó)出口全鋼胎是環(huán)比增長(zhǎng)。可能是由于中國(guó)橡膠輪胎的競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，但也說明全球的全鋼胎市場(chǎng)并沒有總量的增長(zhǎng)，只不過是結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)而已。

除了橡膠輪胎之外，制品出口增速也很高

制品出口增速也很高。除了橡膠輪胎之外，制品出口同樣增速較高，其中包括了橡膠手套、橡膠管、輸送帶這幾個(gè)品種。其中，橡膠手套出口的增量主要在于歐美，輸送帶出口增量在歐盟，橡膠管出口增量在美國(guó)和巴西。

歐美對(duì)于橡膠手套需求這個(gè)正在恢復(fù)。除了輪胎橡膠手套的需求正在恢復(fù)中，主要是歐美的補(bǔ)庫(kù)需求較為明顯，但并不能細(xì)分到某一個(gè)具體終端的需求，只能認(rèn)為是補(bǔ)庫(kù)需求。

應(yīng)該擔(dān)心的是內(nèi)需太弱

表需來看，內(nèi)需比較差

如果內(nèi)需維持歷史低位，那么對(duì)橡膠價(jià)格有明顯利空。由于外需的強(qiáng)勢(shì)和進(jìn)口的減少，從而導(dǎo)致內(nèi)需的表觀消費(fèi)看上去比較差，截至6月份累計(jì)同比可能下降有17%左右，本月的數(shù)據(jù)可能是相對(duì)極端，但也說明了內(nèi)需確實(shí)偏弱。如果維持6月份這這樣的數(shù)據(jù)，那么今年累庫(kù)幅度會(huì)很大，對(duì)膠價(jià)是明顯的利空，這一點(diǎn)是值得關(guān)注的。

全鋼庫(kù)存太高。從全鋼胎生產(chǎn)利潤(rùn)來看，利潤(rùn)是在回暖的，主要原因應(yīng)該是原材料價(jià)格的下跌。但是目前問題在于工廠庫(kù)存較高，前幾年利潤(rùn)豐厚可能讓部分工廠能夠有一定信心增加庫(kù)存，但從遠(yuǎn)期來看一定是會(huì)對(duì)開工形成壓制，因此內(nèi)需如果難以改變甚至持續(xù)下滑，對(duì)橡膠價(jià)格一定的存在利空。

價(jià)格維持震蕩

期貨價(jià)格維持震蕩

7月24日RU主力收盤價(jià)為14545元/噸，較上周上漲25元/噸，環(huán)比上漲0.17%。

NR主力收盤價(jià)為12195元/噸，較上周上漲30元/噸，環(huán)比上漲0.25%。

RU-NR為2350元/噸，較上周下跌5元/噸。

現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩

7月24日上海全乳橡膠價(jià)格為14200元/噸，相較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.35%。

泰國(guó)RSS3價(jià)格為18050元/噸，較上周上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.28%。

越南3L價(jià)格為14550元/噸，較上周持平。

國(guó)產(chǎn)濃乳價(jià)格為10200元/噸，較上周下跌100元/噸，環(huán)比下跌0.97%。

深色價(jià)格維持震蕩

7月24日泰國(guó)STR20價(jià)格為1690美元/噸，較上周上漲10美元/噸，環(huán)比上漲0.6%。

泰混人民幣價(jià)格為14200元/噸，較上周上漲100元/噸，環(huán)比上漲0.71%。

基差小幅走強(qiáng)

7月24日上海全乳橡膠-RU為-345元/噸，較上周上漲25元/噸。

泰混-RU為-345元/噸，較上周上漲75元/噸。

越南3L-RU為5元/噸，較上周下跌25元/噸。

混合-NR為301元/噸，較上周上漲58元/噸

月差波動(dòng)不大

7月24日RU09-01月差為-1165元/噸，較上周上漲5元/噸。

NR連二-連三為-80元/噸，較上周持平。(文/大地期貨研究院 作者/唐逸 原文標(biāo)題/橡膠：距離底部還有多久)